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股市大跌11%,蔚来又遭机构做空!调查报告都有啥?

近期的蔚来汽车,可谓多事之秋:停工复产困难、5月销量不佳、突发坠楼事故……

眼看着市场期待已久新车型——ES7正式上市,局面似乎有所好转,但现实却又来了一记重拳。

6月28日,知名做空机构灰熊(Grizzly Research)发布报告指出:

蔚来汽车利用BaaS(电池租用服务)及旗下用于支持换电服务的子公司武汉蔚能虚增营收及净利润率。

此外,报告还披露了其他几项观点:

1.蔚来或通过对赌协议,为合肥政府在美集资。

2.创始人李斌已将用户信托基金进行质押,或将带来风险。

3.李斌与瑞幸咖啡欺诈案的核心人物刘二海关系密切。

做空报告发布后,市场反应剧烈:当地时间6月29日,蔚来于新加坡交易所申请停牌,虽然之后蔚来解除了交易停牌,但当日收盘价依旧大跌11.42%。同日,蔚来港股收盘价跌幅11.36%,港股市值减少358亿港元;美股收盘价跌幅超7%

做空报告里面说了啥,为啥能有这么大的威力?今天我们仔细聊聊。

换电惹的祸

2021财年,华尔街预计蔚来将亏损59.47亿人民币。相反,蔚来公布的净亏损为30.07亿人民币,比预期高出50%(相差29.4亿人民币)。

而灰熊认为,蔚来利用子公司武汉蔚能电池,通过收入、资产、折旧,这三大项目的财务造假,使其在2021年9月后的九个月的时间内,营收及净收分别被夸大了10%及95%。

其一,提前7年(用户订阅期)确认销售收入。报告中,灰熊援引了蔚能电池招股说明书中的内容,认为目前有19000名用户已订阅了换电服务。

但在报告中,灰熊并未针对该观点提出明确的说明。但经小编计算,若按照上文的用户总数及月租金,提前7年计算的总收入约为31亿元,与市场预期的差额(29.4亿元)相近,灰熊之所以引入该数据或许有一定的引导作用。

其二,过度供应电池,制造虚假资产。灰熊认为,蔚能电池所提供的换电服务与蔚来汽车的整车销售,采取了“背靠背”模式,即BaaS用户在蔚来汽车购车后,蔚能电池便会相应地向蔚来汽车购入一块电池,并在汽车交付后计入蔚能电池的资产。

但灰熊在报告中指出,据蔚能电池的ABN(绿色电池资产支持票据)发行文件显示,截至2021年9月,相较于19000名用户,有21053组过剩的电池。

根据灰熊相关工作人员测试,BaaS用户多采用的换电电池与非BaaS用户所采用的电池规格相一致,因此灰熊认为:现在蔚能的电池储备是大大超出需求的。因为蔚能也可利用非BaaS用户的电池参与换电服务,而非BaaS用户在蔚能成立前有着较大的用户积累。

且灰熊认为,换电站的低效率,掩盖了电池供给过剩的事实。报告中指出,灰熊的测试团队每隔2小时观察一次其中的25个站点,最终得出的结论换电站的加权平均利用率仅为39%。

另外,灰熊认为其在实地探访中,未发现蔚能对于多余电池的储存场地,且在蔚能的招股说明书中,也忽略了对电池存储的披露,但其99%的固定资产是由电池所构成,这些线索为电池过度供应的观点提供了参考。

其三,延长电池寿命,减少折旧成本。灰熊在报告中指出,根据蔚来2020年的美股公告显示,充电和换电基础设施和设备(包括电池)的使用寿命是5年。

但蔚来最近突然将使用寿命改为5-8年,资产负债表上的电池折旧率为约为每年15%。这就意味着,截至2021年9月的9个月,这些电池将为蔚来节省高达3.36亿元,直接影响和虚增了公司的利润。

最后,灰熊认为通过以上的财务造假手段,蔚来仅依靠蔚能电池,就可增加30亿左右的净收入。

对事也对人

对于蔚来汽车与合肥政府的关系,灰熊在报告中表现出了强烈的怀疑。

其在报告中披露:2020年,蔚来汽车曾与合肥市旗下的地方融资平台,签订了一系列对赌协议,这些投资者为蔚来汽车注资70亿元,并持有部分股权。

但蔚来汽车也必须完成股份赎回、营收达标、按期上市等要求,否则便要为70亿元的投资资金提供年利率为8.5%的利息。

据灰熊估计,蔚来汽车为赎回股权,已经向合肥市政府及相关实体支付了135亿元,若完全收回剩余股权,则需继续支付417亿元。

而在这些赎回过程中,灰熊认为蔚来汽车的估值正神秘地成倍增长,且随着蔚来在中国市场的估值达到更高,中国政府可通过美国股票市场从蔚来提取了更多资金。

针对蔚来高管李斌本人,灰熊在报告中也提出了相关质疑。

根据从英属维尔京群岛获得的一份“变更证明”,灰熊认为:李斌已经将原本用于服务蔚来用户的信托基金,于2021年6月28日被质押给了瑞银集团,以获取资金或其他收益,这违背了基金章程及用户意愿。

另外,灰熊认为李斌与瑞幸咖啡欺诈案的核心成员——刘二海的关系密切,且李斌与刘二海过去曾主导过的公司股票存在较多的崩盘记录。

例如私有化后有估值严重下降的BITA公司、存在押金问题的摩拜单车、对于“宁波梅山”公司的无息贷款等问题。

“蔚来董事长兼CEO李斌,令人担忧的过去,充满了阴暗的联系和股东价值的破坏。”——灰熊在报告中如是描述。

对于灰熊的做空报告,蔚来汽车官方做出了迅速的回应。6月28日,蔚来汽车即对相关媒体表示:“该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。”

6月29日, 蔚来也在港交所,发布了一份公开说明,核心内容与之前的言论大致类似。

结语:纵观报告,小编认为:灰熊对于中国政府以及李斌本人的攻击恶意明显。

但灰熊对于蔚来财务造假的分析还是有一定的逻辑,其中的核心——无疑就是19000名的换电用户基数,以及蔚能资产中多余电池的数量是否合理。

但只要蔚来能拿出明确的事实加以反驳,这个数据以及分析逻辑自然站不住脚。

至于这份报告是否真实?做空机构能否如意?在未来自有定论。

来源:第一电动网

作者:EV情报

本文地址:https://www.d1ev.com/kol/178984

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