观致先定一个小目标,比方说2016年全年或亏22亿

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9月初, 观致外方母公司Kenon Holdings发布二季度财报显示,2016年7月份,观致汽车销量为1572辆,比去年同期的1230辆增加了28%。2016年二季度销量5076辆,同比增加了56%。主营业务收入增加了63% 达到了5.99亿元人民币。然而,由于交车增加和同期研发费用分摊的增加造成了销售成本飙升了102%,达到了7.41亿。 整个二季度观致汽车亏损继续增加了22%达到了5.81亿元,使得整个2016年上半年观致累计亏损8.9亿元。按照观致汽车历史上一般上下半年亏损比例40%:60%推算,《汽车海外并购》估计,2016年全年观致的总亏损将达22亿元左右。

为了继续缓解观致汽车的“烧钱”需求,2016年4月和6月,观致的太爷爷公司AnsoniaHoldings Singapore B.V. 同意通过其孙子空壳公司量子(Quantum (2007)LLC, 观致汽车的名义外方股东)为观致提供5000万美元借款,用于支持观致汽车的日常流动的需求,观致的中方母公司奇瑞汽车也同样也向观致提供了5000万美元的借款。2016年9月,面对观致的持续流动性困难,太爷爷公司Ansonia再次展示了仁慈的一面,修改了4月份和6月份的《贷款合同》,答应再额外为观致提供1.5亿元人民币的借款。同样,观致的中方母公司奇瑞也“被迫”向观致提供同样的1.5亿元人民币的借款。从2016年4月27日到2016年9月8日的130多天的时间里,中外双方共计向观致注入10.9亿的借款,这些借款讲以资本公积的形式转化为企业注册资本。

《汽车海外并购》查询全国企业信用信息查询系统发现,观致汽车的注册资本果然从2016年4月27日的93.3亿增加到了2016年7月19日的104.2亿元人民币,差不多赶上了中国汽车“一哥”上汽集团股份110亿的水平,比奇瑞汽车的45亿多了一倍还多。

早已记不清这是观致汽车中外双方母公司第几次为观致提供贷款、解决紧急流动性的燃眉之急了。相比之前的贷款,这次贷款是观致的太爷爷公司Ansonia继4月份和6月份后第三次出手。此前都是观致的母公司Kennon Holdings (通过空壳公司量子Quantum(2007)LLC)提供贷款的。根据贷款协议,将来Ansonia给观致的这些借款要么在第三方投资者介入(收购观致股份)时转化为Ansonia在观致中的股份,要么由观致偿还给量子。

分项来看,2016年二季度,观致汽车销量达到5076台,同比增56%,销售收入从2015年二季度的3.68亿增加到了2016年二季度的5.99亿,同比增加了63%。

《汽车海外并购》点评:这是观致连续第二个季度实现销量的大幅增长,季度环比远高于行业平均水平。但是上半年10000台的水平,即使下半年人品大爆发,也基本上不可能完成3-5万的销售目标。而且,随着销量增加的是销售成本增加的更快,再加上观致5 SUV研发投入的分摊,使得单车亏损从一季度的2万元增大到近2.8万元,大幅增加了40%。单车销售成本增加了17%二单车收入仅增加了13%,说明销售还主要依靠打折促销、牺牲利润来实现的。

二季度,观致汽车的开业的经销店为84家,比一季度86家减少两家。意向建店12家,比一季度的9家有所增加,在建店面保持7家不变。

《汽车海外并购》点评:在经销店数量减少的情况下,观致仍然实现了销售4%的增幅,使得单店售车数量也从一季度的57台增加到了60台,这是值得肯定的。但从整体来看,开业店面的数量在萎缩,在建店面的数量并没有增加,而意向店面从去年平均每季度20家水平滑落到了今年每季度10家的水平,体现了观致经销商网络拓展的困境,未来可能影响到观致的销售布局和销量的提升。

而且,目前观致的经销商建设速度与此前规划的“2015年年底前观致经销商数量达到90至100家,到2016年3月份观致5交车时可以达到120家,预计到2016年年底将有150家经销商”目标相比,完成率只有50%左右,离2013年观致前董事长郭谦计划的"2014年底布局200家经销商"的目标更是相差甚远。经销商网络将继续成为禁锢观致汽车销量的一大瓶颈。

管理费用和财务成本方面,由于人员工资费用、贬值和摊销费用的减少, 2016年二季度观致汽车的管理费用同比减少了23%,这比2015年的平均季度管理费用还是下降了44%。

《汽车海外并购》点评:2016年二季度观致运营亏损中销售和分销费用与管理费用,占了总运营亏损的44%,其销售和分销费用占了24%, 管理费用占了20%。要想扭亏, 降低销售和分销费用与管理费用是观致必须要采取的行动。从一二季度数据来看,观致似乎真的意识到了这一点, 在降低销售和分销费用和管理费用上下了不少功夫,成效也是相当显著的。虽然管理费用已经处于一个较低的水平,但相比一季度环比还是增加了22%,继续控制分销和管理费用仍然很关键。

从财务成本方面,2016年二季度观致财务成本增加了4700万达到了1.4亿,较去年同期猛增了50%。

《汽车海外并购》点评:观致财务成本的大幅增加最主要的原因当然就是其持续不断的借款、贷款、贷款、借款所带来的巨额利息等融资成本了。虽然股东借款一般最后都以资本公积的名义转化为股东向企业投入的资本,在一般情况下无需偿还,可供企业长期周转使用,这样的后果就是持续增加企业注册资本金。注册资本的增加,意味着流动资金的增加。对公司的资金链当然有好处,可以增加企业向金融机构贷款的规模,但弊端是对外承担的民事责任就相应提高了,一旦观致出现什么问题,观致的股东就惨了。不过自2016年4月起外方的股东借款都是从太爷爷公司Ansonia出资的,“老江湖”Ansonia给观致的借款协议明确写明要么还款要么在第三方收购观致时转成观致的股份。因此,综合来看,观致累计的贷款和融资继续增加的趋势在短期内难以改变,未来观致的财务持续升高的仍然是大概率事件,这也是观致未来不可小视的风险。

从亏损情况来看,二季度亏损净增加了1.05亿元达到了5.81亿,与去年同期相比提高了22%,这使得观致前半年亏损总额得到了8.89亿元。二季度亏损的直线上升值得关注。

《汽车海外并购》点评:虽然销售和管理费用继续大幅降低,但观致亏损情况并没有在一季度基础上继续好转,相反恶化了不少。2016年二季度亏损以超过2014年季度亏损均线,接近2015年季度亏损均线。从历史上来看,一二季度都是亏损较少的一个季度,下半年特别是第四个季度亏损都会大幅增加。按照观致汽车历史上一般上下半年亏损比例40%:60%推算,《汽车海外并购》估计,2016年全年观致的总亏损将达22亿元左右。

连续每年以20亿的水平亏损,换作哪个车企都是一个不小的负担,更别说“一直没见过盈利模样”的亏损大户观致了。因此,2016年观致的整体亏损情况仍值得高度警惕,持续大额亏损仍有可能成为压垮观致这头骆驼的最后一根稻草。

一般我们用流动比率来衡量企业短期偿债能力。一般说来,比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强;反之则弱。一般认为流动比率应在2:1以上,表示流动资产是流动负债的两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还。2016年上半年,观致共有流动资产17亿,流动负债48亿,流动比率为0.36:1, 虽然比2015年的0.26:1有所提高,但仍远低于一般公认的2:1的标准,说明观致短期偿债能力依然较弱,偿债风险较大。

从2007年观致汽车成立到2014年,观致汽车当时的外方股东IsraelCorporation(以色列集团)共向观致投入了6.5亿美元(约40亿元人民币)之后,将观致剥离给Kenon Holdings, Kenon Holdings 2014年继续向观致提供股东借款约10亿人民币(加上奇瑞的同等贷款共约20亿股东借款),拖累了外方母公司Kenon holdings 的整体盈利水平。本来Kenon holdings就是Israel Corporation把旗下“亏损专业户”剥离下来的组成的公司,盈利压力较大,在加上观致持续不断的大额亏损,使得Kenon压力山大。在2016年初Kenon holdings继续向观致提供贷款已显十分困难。于是,不得不向太爷爷公司Ansonia求援。

粗略估计,从2015年11月到2016年上半年,奇瑞和Kenon共向观致提供了各种贷款融资或担保近48亿元,在加上2016年二季度中外双方的11亿元的贷款,差不多过去两年里观致共吸收了约60亿贷款。外方母公司KenonHoldings自己不行了,却可以向其母公司、爷公司、太爷爷公司求救,而观致中方母公司奇瑞汽车则“命苦”多了,除了自身卖车的利润和以国企身份从银行融资外,似乎没有更多的融资渠道。

Ansonia的介入并明确表示将为第三方企业入股观致创造条件。Ansonia的借款安排表明其不愿再走KenonHoldings“甘当观致融资活雷锋”的老路,而是努力施展“金蝉脱壳”之计,为第三方企业的介入积极创造条件。

基于以上数据,二季报中Kenon Holdings再次强调,观致仍在“持续不断地寻找多方渠道进行外部融资,以满足运营所需资金的需求”。

对观致的建议

面对观致财务上持续增加的压力,特别是现金流大幅度减少带来的潜在风险,想再次重复此前提出的一些建议可供参考。

首先,扩大销售规模始终是缓解现金流风险的标本兼治的做法。目前观致似乎陷入了一个高成本--高售价--低销量-低收入-低现金流的死循环。归根到底是观致全面对标高端合资精品的品牌理想和“有钱人看重品牌、没钱人看重性价比”的残酷中国汽车市场现实之间的错位。要改变这种错位,很难。“只有偏执狂才能生存”并不是放之四海皆准的真理。在目前的形势下,在销量上实现突破仍将是解决当前困局的关键。

其次,成本节约是缩小亏损的必要手段。从合并损益表上看,运营亏损占了整个亏损的大部分,如何减少运营亏损是扭亏的重中之重。运营亏损中销售、分销费用和管理费用又是大头,财务成本也逐渐提高。如果研发费用不能减少的话,那销售、分销和一般管理费用就必须减少。这其中包括企业管理人员工资、福利费、差旅费、办公费、修理费等等。观致以聚合众多外籍专家著称,因此其工资福利费用必然很高。随着观致管理层的调整,多多雇佣本土高管和人才是减少此类费用的一种手段。

再次,多方拓展盈利空间是补充。目前观致不仅拥有“摇钱树”——乘用车生产资质,还号称拥有世界上最先进的生产线和制造工艺,但鉴于目前观致有限的销量,15万产能利用率仅有10%左右,大量产能闲置是一种严重的浪费,是否考虑为四处寻找代工的互联网公司进行代工生产,是观致新管理层可以考虑的方案之一。

江淮为蔚来汽车代工的范例可供参考,小鹏汽车、奇点汽车等新的新能源汽车进入者都在四处寻找靠谱的代工或者资质合作的企业,都是观致可以考虑的。

无论按哪种会计准则核算,观致多年持续亏损的事实都不容改变。按照正常公司运作的商业逻辑,持续大额亏损的公司存在分分钟关门大吉的风险。

观致的“第三条道路”将走向何方,《汽车海外并购》将持续关注。

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