宇通客车:资产注入增厚有限,还看新能源车实际销量

兴业证券 综合报道

投资要点

事件:

公司公布向发行股份及支付现金购买集团零部件资产预案,拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177.10万股和6,341.56万股及支付现金约45,904.90万元和17,995.10万元,购买其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权。

点评:

购买集团资产减少关联交易,整体毛利率将略有提升

精益达为同一集团下公司的主要零部供应商,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门及其他,包括宇通集团目前新能源客车的电控系统。2013年精益达收入32亿元(+8.5%),净利率15.2%,净资产收益率61%。

按2013年精益达利润4.9亿元,公司发行2.25亿股计算,收购精益达后2013年公司每股收益1.54,相比收购前1.43略有增厚。同时由于精益达毛利率约25%-26%高于公司的18-19%,整体毛利率预计将提升2-3个点。

公司拟以预估值为42.60亿元支付对价,按2013精益达净利润计算约9倍静态PE不高,但这主要由于集团内部配套的零部件企业普遍盈利能力较高(可参考东风康明斯)。PB上精益达净资产7.53亿元,增值率为465.65%,支付价格略微偏高。

新能源客车一季度停滞后有加速迹象,料行业全年2万销量,仍在预期之中

2014年一季度行业新能源客车销售约2100台,增速仅11%低于预期。公司新能源客车交付1300辆,新政策以来市场占有率上升至58%竞争优势显著。从公司订单反映,5月起随着各地细则出台新能源推广力度有加速迹象,预计到7-8月公司将交货4500台左右,全年完成8000-9000台,行业全年销售2万左右,仍在年初预期之中。

盈利预测与估值:资产注入预期之中,公司竞争优势显著,还看新能源客车后续力度,维持“增持”评级

我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.70、1.94、2.16。按最近一期收盘价16.89元计算,对应动态市盈率为10倍、9倍和8倍,按照2014年3月31日的每股净资产7.1元计算,最新市净率为2.4倍。

资产注入属于预期之中,长期业绩还看新能源车推广的延续。2014年新能源车新政已经进入兑现期,5、6月份公司新能源车销量预计1000辆,短期内难有较大提振作用。公司目前意向订单充足(约4000辆),我们认为公司股价催化剂在后续的实际销量,三季度是销量验证的敏感窗口,维持公司“增持的投资评级”。

风险提示:传统公路客车景气度下滑加剧,新能源客车推广进度低于预期。

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